渤海证券流动性回收已然开启位置

渤海证券：流动性回收已然开启 201 -12- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

尽管M2/GDP被作为是一个经济体金融深化的体现，但是麦金农197 年的研究显示，只有在成熟的金融系统中，M2/GDP才与金融机构发展在金融市场中的重要程度呈正相关趋势，1996年爱德华兹的研究则表明，在一个借贷受限的不成熟市场中，M2/GDP与金融机构在市场中的重要性甚至存在负相关趋势。就我国M2/G而且产品种类和规格也相当多DP的持续提升而言，单从金融深化的角度加以解释显然是有失偏颇的，我们认为出口导向下外汇占款的持续增长和国营经济背景下低效的粗放型经营放大了该比值所体现的金融深化程度。

在全球流动性面临拐点之时，外汇占款对国内流动性的支持作用有望逐步减弱，甚至存在由支持转向压制的可能，央行货币政策调控存在由冲销基础货币被动投放向对冲基础货币被动收缩的转变，尽管期间央行调控政策主动性存在阶段性提升，但美国货币政策外溢效应仍将在中长期内对国内货币政策形成干扰。与此同时，参照刘易斯拐点后台湾和韩国的历史经验，我国贸易顺差扩 将逐并且及时索要票据年趋弱，其对国内经济的拉动作用明显下降，外汇占款持续高涨给央行造成的冲销压力明显缓和；而且制造业内部升级和第二产业向第三产业的跃迁则令资本回报率明显提升，资本密集型产业逐步让位于技术密集型产业以及第三产业重要性的抬升令经济增长对资金的依赖度有所下降。